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广发证券零售行业估值周报12

2019-02-26 15:51:04 | 来源: 育儿

广发证券零售行业估值周报

【广发零售周观点】产融结合在A股发酵,国企改革快马加鞭,重点推荐轻纺城、海宁皮城、银座股份、老凤祥、华联股份

风险提示:终端零售持续疲软,转型效果不显着.

本周沪深300上升0.19%,申万零售指数(广发调整)上涨0.09%,于大盘;沪深300过去20个交易日上涨15.18%,申万零售指数上涨8.87%,落后于大盘。

金叶珠宝收益以收购丰汇租赁上涨46.54%,茂业物流受益于重组收购上涨46.42%。银座股份受益于零售资产注入及员工持股上涨20.96%,除此之外欧亚集团、百联股份、老凤祥分别上涨12.47%、11.87%、10.42%。

部分城市开始试行对电商平台卖家征税,有望进一步推进线上线下价格体系的接轨,线上线下渠道也将逐步从对立走向融合,另外3月珠宝消费数据趋好也验证了我们之前的观点,黄金珠宝高基数影响开始消除,消费升级加上股市财富效应的溢出,珠宝消费龙头依然值得关注。我们推荐:

1)基于产业自身优势拓展供应链金融转型的公司关注三条主线:,专业市场类轻纺城(重点)、海宁皮城(重点)、深圳华强、海印股份;第二,黄金珠宝类豫园商城、东方金珏、金一文化;第三,分销平台类步步高等2)传统零售企业或工业企业触转型标的,推荐刚泰控股;3)行业整合浪潮下,经营实力强、激励充分、资本充足的龙头公司有望胜出(民营企业或国企改革标的),推荐估值低、资产价值夯实的银座股份(重点)、华联股份(重点)重庆百货、大商股份、中央商场、鄂武商、欧亚集团、王府井等;4)品牌消费龙头:黄金珠宝行业重点推荐老凤祥(重点)、化妆品行业重点推荐上海家化、关注青岛金王;5)持续关注社区商业业态红旗连锁、天虹商场。(6)关注家族传承类公司人人乐、三江购物。

本周工作回顾:

(1)发布港股零售专题报告:1)港股消费品估值仍较A股有显着优势。从估值上看,港股百货和珠宝品类仍较A股有约25%和60%的折价。在较低估值水平下,消费品企业大量的派息和回购将提供的良好的安全边际,同时亦使其权益具备类似转债的特征。2)我们建议依照:高股息回报率;潜在业绩拐点;事件驱动(减持A股上市公司、港股股权回购和自有物业出售);独有业务四条线索选择具备"转债属性"的中小市值公司。重点推荐:银泰商业、周生生、国美电器、宝信汽车和神州租车。

(2)发布老凤祥年报一季报点评:1)逆势方显品牌价值,老凤祥一骑绝尘。老凤祥发布年报及一季报,2014年收入328.4亿元,同比微降0.45%;剔除拆迁款后的可比业绩增长23.3%。从1Q15业绩来看,实现收入120亿元(+19.1%),归属母公司净利润2.91亿元或EPS=0.56元(+22.6%),远超行业及同业水平。2)中长期业绩弹性打开,打造国际化珠宝品牌。从中长期来看,我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的民族品牌,看好公司借助资本市场力量,实现品类结构和经营模式转型,打造国际化珠宝品牌。维持公司年EPS预测为2.22、2.85元,上调目标价至55元,对应15年25XPE,给予"买入"评级。

(3)发布轻纺城一季报点评:1)Q1利润下滑主要受投资收益减少影响,预计全年平稳增长。公司2015Q1实现收入2亿,同比下降0.45%(基本持平),归母净利润8405万(或EPS=0.10),同比下降13.99%。净利润下降主要由投资收益同比减少1200万所致。老市场将于今年提租(预计提租40%-50%),预计贡献收入2000 -2500万,直接反应在净利润当中,此外公司15万平仓储项目预计月建成出租,半年贡献租赁收入2200万左右。2)投资建议及盈利预测。公司未来看点有四:,业绩15年稳定增加,16年爆发(主要受益于国际物流中心项目产权出售);第二,供应链金融业务具备坚实基础:店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。今年4月绍兴新上任市委书记在温州金融综合改革上积累了丰富经验,自上而下的金融改革也将成为公司发展金融业务的契机(公司年报也提出今年将金融业务列入发展重点);第三,国企改革可期:绍兴三家国资上市公司,浙江震元已经启动改革,古越龙山、轻纺城改革预期加强;第四,参股上轻纺城,属于专业市场的"互联+"标的。而上轻纺城官指出,站11年打造,争取用年的时间(对应年)成为国内家以"上专业市场"名义上市的公司,现在正值检验成效的时间窗口,上轻纺城发展预计也将成为绍兴市发展的重要战略之一。3)预计公司年EPS分别为0.47元、0.62元、0.61元,维持"买入评级",目标价18元。4)风险提示。供应链金融业务进展缓慢、上轻纺城亏损;

(4)发布豫园商城增发点评:1)非公开增发100亿元投入黄金珠宝全产业链互联平台。公司拟以不低于13.87元/股的价格非公开增发不超过7.21亿股,融资不超过100亿元。80亿元将用来建设黄金珠宝全产业链互联平台,20亿元用于补充流动资金。其中黄金珠宝全产业链互联平台计划包括设计平台、加工商展示平台、O2O销售平台、贵重商品物流平台、全产业链金融支持平台和大数据中心。项目建成后将强化公司在华东乃至全国线下销售渠道的优势,并拓展电商销售,供应链金融等变现手段。预计项目达成3年后,平台交易额年超过550亿元。2)预计公司年EPS为0.74、0.82和0.94元,若假设按照13.87元的底价发行,则公司摊薄后EPS降至0.49、0.54和0.63元,对应当前39.2、35.5和30.8倍市盈率。尽管募投项目盈利尚有不确定性,且增发稀释较多,但我们认可公司战略,上调目标价至30元,给予"买入"评级。3)风险提示:黄金价格持续低迷;项目进展低于预期。

(5)发布银座股份深度报告:1)国企改革方案落地:零售资产整体上市+员工持股。此次重组方案为发行股份购买体外银座商城19家子公司股权以及济南市泺源大街66号房屋及坐落土地的使用权和全部物业设备。资产作价42.02亿元(发行价为每股8.73元),14年净利润2.8亿,对应14年14.9XPE。除此之外拟配套募集资金不超过15.7亿元,募集配套资金发行股份数不超过17983.96万股,其中上市公司员工持股计划认购不超过8022.30万股。如按全额认购,方案通过后员工持股比例达到6.8%,激励覆盖面广,公司近几年净利率水平维持在2%左右,未来存在较大提升空间。2)零售资产重组仅为步,"银座云生活"有望成为下一步战略。银座云生活在2013年成立之初就提出:在商业集团旗下易通支付平台的基础上(商业集团旗下已拥有山东省"预付卡发行与受理"和全国"互联支付"、"银行卡收单"支付业务牌照),整合商业集团旗下零售、家居、酒店旅游等内部业务,并吸引其他社会商品和服务资源作为商户进驻,建设上下相结合(即O2O)的电子商务综合交易平台。但由于体制原因成立之后推进较慢,上市公司与15年初放弃了剩余70%股权的优先受让权,保留30%股权。此次山东国资改革课题组提出整合主业相关、相近、协同资产,银座股份有望在易通支付、一卡通的帮助下实现全渠道转型并打造山东本土的"银座生活圈",成为影响当地居民衣食住行的商业霸主。3)重组增发摊薄之后年EPS分别为0.44元、0.51元、0.51元。配套融资一定程度上会摊薄业绩,年银座股份贡献净利润2.26亿、2.64亿、2.33亿,银座商城贡献净利润3.10亿、3.41亿、3.75亿,全额认购后总股本11.81亿股。因此重组后年EPS分别为0.45元、0.51元、0.51元。重组之后公司自有物业面积超过140万平,NAV/市值=3.14为零售上市公司中,公司股价上涨68%才能修复到大商股份水平。给予公司目标价16元,对应16年31XPE,维持买入评级。4)风险提示。终端零售持续疲软,全渠道转型推进较慢;

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